造纸行业：超配玩具和印刷包装 标配造纸

　　东方证券 胡栋亮

　　研究结论：

　　二季度行业整体盈利保持环比增长：从我们覆盖的上市公司整体情况来看，二季度企业受益于前期价格提升和成本上涨的滞后效应，大多数公司环比盈利均有一定增长，特别是有新增产能的公司，增长更为明显。此外，具备“消费者溢价”的企业，即可以通过向下游涨价转移成本的公司二季度盈利也表现出色。

　　存货价值缩水或成为盈利风险：我们判断随着浆价的拐头向下，纸价和浆价均会出现一定幅度的下滑，尽管经历了金融危机，大部分经营者均较2008年三季度更为谨慎，没有大量采购原材料，但也有部分企业因为产能扩张而增加了原料储备，我们注意到(16.41,0.00,0.00%)和(7.11,0.00,0.00%)存货较年初增长较快，在企业大部分盈利来自加工利润的背景下，存货价值的缩水可能成为未来盈利的风险因素。

　　我们预计中报可能超预期或者业绩较为靓丽的公司有：

　　(9.88,0.00,0.00%)：预期中报0.36元，市场的普遍预期为0.35元，超预期的原因是公司新增35万吨产能顺利达产并贡献盈利，此外，公司10万吨自制浆产能成功投产压低了企业生产成本。

　　(17.17,0.00,0.00%)：预期中报0.36元，市场的普遍预期为0.30元，超预期的原因是公司二季度是生产旺季，且外需恢复幅度超过预计。

　　(12.10,0.00,0.00%)：预期中报0.26元，市场的普遍预期为0.23元，超预期的原因是主要为公司产品受益下游消费电子出货较好，此外，公司新增产能1万吨产能3月份基本达产也是重要因素。

　　我们建议下半年超配玩具行业和印刷包装行业，标配造纸行业：婴儿潮的出现带动玩具行业的消费迈入黄金10年，未来行业中产品具有区分度，细分客户满足其心理需求且研发能力出众的公司将在内销市场中脱颖而出，此外，下半年玩具企业进入出口的传统旺季，我们建议超配，看好(37.480,0.00,0.00%)、高乐股份和(25.19,0.00,0.00%)的投资机会。

　　印刷包装行业固定资产需求量低，投入产出比非常高，所以该行业内的企业具有轻资产扩张的性质，成长性好，下半年企业进入销售旺季，建议超配，推荐合兴包装和(31.37,0.00,0.00%)。

　　最后，我们认为当前造纸行业估值水平较低，前期股价大幅下滑基本反映了市场对于纸品需求偏弱、供应大幅增长以及行业面临的成本压力等一系列因素的影响，但随着估值到达合理水平，工信部发文提出大幅提高落后产能淘汰力度，行业整体具备供应冲击的投资机会，我们对造纸下半年前景并不悲观，推荐文化纸占比高的太阳纸业、博汇纸业和(6.60,0.00,0.00%)(未评级)。